La escasez de cobre en Nueva York está sacudiendo los mercados de metales
Una dislocación masiva entre los precios del cobre que se negocian en Nueva York y otras bolsas de materias primas ha sacudido el mercado mundial del metal y ha provocado una carrera frenética para que los suministros se envíen a Estados Unidos.
La fuente de la interrupción es una contracción de posiciones cortas que ha hecho subir los precios en la bolsa Comex en los últimos días. La prima obtenida por los futuros del cobre de Nueva York sobre el precio de la Bolsa de Metales de Londres se ha disparado a un nivel sin precedentes de más de 1.200 dólares por tonelada, en comparación con un diferencial típico de unos pocos dólares.
El desplome de ese precio desconcertó a los principales actores, desde los operadores chinos hasta los fondos de cobertura cuantitativos, algunos de los cuales ahora están luchando por obtener metal que puedan entregar contra contratos de futuros que vencen.
Las oscilaciones bruscas ponen de manifiesto cómo los mercados de materias primas pueden salirse rápidamente de control cuando los participantes del mercado ya no pueden financiar sus posiciones, una situación que se vuelve más probable en medio del entorno de bajos inventarios y los problemas logísticos a los que se han enfrentado los comerciantes de materias primas en todo, desde el níquel hasta el cacao, en los últimos años
La volatilidad en Comex también refleja un aumento del interés de los especuladores después de los pronósticos de que la producción de minas de cobre a largo plazo tendrá dificultades para seguir el ritmo de la demanda. Aunque es menos importante que la LME, Comex, que forma parte de CME Group Inc., es un campo de juego clave para los inversores, algunos de los cuales han utilizado la bolsa para acumular grandes apuestas alcistas sobre el cobre en los últimos meses.
“La historia más amplia es que hay nuevos fondos de inversión que están aumentando su exposición al cobre por una multitud de razones, y aunque esa es una tendencia global, una gran cantidad de esa inversión se ha dirigido a Comex”, dijo Matthew Heap, gerente de cartera de Orion Resource Partners, el mayor administrador de fondos centrado en metales.
Si bien los precios del cobre han estado subiendo durante meses, el aumento de esta semana fue específico para el Comex y el contrato de futuros más activo para entrega en julio. Para el miércoles, el precio de julio se había disparado hasta un 10%, tocando un máximo histórico para ese contrato, incluso cuando el contrato de referencia global en la LME cotizaba prácticamente plano.
El movimiento, según numerosos traders y brokers, fue un clásico short squeeze. Los participantes del mercado que habían apostado a que el contrato Comex volviera a estar en línea con los precios en la LME y en Shanghái, la otra referencia mundial del cobre, se vieron obligados a recomprar esas posiciones a medida que los precios subían, creando un círculo vicioso.
El diferencial de más de 1.000 dólares la tonelada entre Comex y Londres fue “algo nunca antes visto”, dijo Colin Hamilton, director gerente de investigación de materias primas de BMO Capital Markets. “Ha habido una reducción de las posiciones cortas al vencimiento del contrato, lo que ha exacerbado el movimiento”.
Los fondos de cobertura y otros operadores habían tomado el otro lado de las operaciones alcistas en Comex, apostando a reducir los diferenciales entre los contratos en Nueva York, Londres y Shanghái, o entre los contratos de Nueva York para diferentes fechas de entrega, a menudo utilizando un apalancamiento sustancial. Con los precios en la Bolsa de Futuros de Shanghái relativamente deprimidos, algunos participantes del mercado físico chino también habían vendido en la LME y el Comex, con planes de exportar.
El contrato de cobre Comex de julio se disparó a un récord de 5,128 dólares la libra (11.305 dólares la tonelada) el miércoles por la mañana. También cotizó a una prima récord por encima del contrato Comex de septiembre, una situación conocida en los mercados de materias primas como backwardation, un sello distintivo de una contracción de posiciones cortas
El repunte de los precios fue impulsado por la cobertura de posiciones cortas más que por una escasez física general, dicen operadores y corredores, pero ha arrojado luz sobre los suministros relativamente ajustados en el mercado de cobre de Estados Unidos.
Los inventarios rastreados por el Comex actualmente suman un total de 21.066 toneladas cortas, mientras que los inventarios de la LME en los EE. UU. son de solo 9.250 toneladas. A modo de comparación, la demanda anual de cobre de Estados Unidos es de casi 2 millones de toneladas. Los operadores dicen que la sólida demanda y los problemas de transporte marítimo en los canales de Panamá y Suez han dejado al mercado ajustado. Las importaciones de cobre de Estados Unidos en lo que va de año han caído un 15%, según la consultora CRU Group.
“Monitoreamos continuamente nuestros mercados, que están operando según lo diseñado, ya que los participantes del mercado gestionan el riesgo y la incertidumbre del cobre”, dijo la CME en un comunicado.
Las restricciones cortas no son nada nuevo en los mercados de materias primas, y a menudo provocan una loca lucha por encontrar suministros de materias primas que sustenten los contratos de papel.
En 2020, cuando el Covid bloqueó gran parte del mundo, los comerciantes de oro se apresuraron a enviar metal para hacer frente a una dislocación similar entre los precios de los lingotes de Nueva York y Londres. Y en 1988, una escasez de aluminio llevó a algunos comerciantes a cargar el metal en aviones jumbo -un modo de transporte muy inusual y costoso para las materias primas industriales- con el fin de llevarlo a la LME lo antes posible.
La actual contracción del cobre en Comex ha desencadenado una carrera similar para enviar cobre a los EE. UU. Los comerciantes chinos han pasado las últimas 24 horas llamando a las compañías navieras para tratar de asegurar el tránsito a Estados Unidos, según personas familiarizadas con el asunto.
Los comerciantes y mineros de América del Sur también se han apresurado a impulsar sus envíos a Estados Unidos. El gigante chileno de la minería del cobre Codelco está dirigiendo todos sus volúmenes disponibles al mercado y también está negociando con los clientes para posponer algunas ventas para poder maximizar las entregas, dijeron personas cercanas a la situación. Codelco no respondió de inmediato a una solicitud de comentarios.
Ha habido algunas señales de que la contracción se está relajando: el contrato de cobre de julio bajó el jueves por la mañana después de salir de sus máximos del miércoles, mientras que la prima sobre el cobre al contado en la LME se redujo a $ 573 la tonelada, aunque sigue siendo un nivel históricamente elevado.
Es posible que haya más alivio en el futuro, ya que los inversores con posiciones alcistas a través de los índices de materias primas comenzarán a renovar sus posiciones de cobre a principios de junio, lo que brindará una oportunidad para que los operadores con posiciones cortas aplacen la entrega, lo que podría aliviar la backwardation.
Aún así, no está claro si eso será suficiente para resolver la contracción antes de la expiración del contrato de julio, que entra en entrega a principios de ese mes. Los comerciantes chinos que buscan transportar metal a Estados Unidos se han encontrado con que los horarios de envío están completos, con las primeras franjas horarias de envío disponibles de Shanghái a Nueva Orleans a principios de julio, dijo Gong Ming, analista de Jinrui Futures Co.
A la difícil situación de los que se ven atrapados por la contracción se suma el hecho de que gran parte de los inventarios de cobre fuera de los EE.UU. son de marcas que no se pueden entregar contra los futuros de Comex. Por ejemplo, más del 80% de las 94.700 toneladas de cobre en la LME a fines de abril se produjeron en Rusia, China, Bulgaria o India, países cuyo cobre no se puede entregar en Comex.
Si bien se han acumulado inventarios sustanciales en China en los últimos meses, los operadores estiman que solo entre 15.000 y 20.000 toneladas podrían entregarse contra los futuros de Comex.
“No creemos que la actividad de arbitraje físico sea suficiente para el vencimiento de julio para cerrar el arbitraje en el mes cercano. No hay suficiente material y no hay suficiente tiempo”, dijo Anant Jatia, director de inversiones de Greenland Investment Management, un fondo de cobertura especializado en el comercio de arbitraje de materias primas.
“Sin embargo, los operadores físicos están actualmente fuertemente incentivados para mover el cobre a los EE. UU. y, con el tiempo, el mercado de arb se estabilizará”. (Mining.com)
